邵宇 | 猪周期、比特币、科创板和房地产市场机会，一张预测未来的地图

介绍

东方证券总裁助理、首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事邵宇。 博士金融学博士，中国社会科学院博士后，牛津大学SWIRE学者。 研究领域包括国内外宏观经济学、股权债券投资策略和金融工程。

财经早餐会特邀邵宇博士做客名人早餐会，分享2019年宏观经济走势、房地产机遇与风险、科技股如何玩转的最新思考创新板。

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经济数据趋稳，货币政策将如何走向？

财经早餐：一季度，我国经济数据稳中向好，但二季度以来，部分数据不及预期。 有分析人士认为，经济将在年中回暖。 你支持这个判断吗？ 此外，5月CPI数据创一年来新高。 对我国下半年的货币政策有何影响？

邵宇：当前的经济形势看起来还是比较复杂的。 一季度大家信心满满，表现好于预期，整体开局不错。 但在四五月份，高频数据曝光。

第一季度实际上有税收影响。 因为4月1号的税改，大家可以多做生产，带动工业增加值。 整个经济似乎相对稳定。 但进入4、5月，税收效应逐渐消退，投资和消费均出现一定程度下滑。 因此，大家担心经济底部在哪里，下行趋势能否得到抑制？

根据我们过去的年度时间序列，经济增长的近似逻辑关系是前高后低多年。 例如比特币生产采用了什么技术，一季度GDP同比增长6.4%，二季度增长6.1%左右，三季度增长6.1%左右。 那么四季度可能会有所反弹，在6.2%左右。

目前，经济增长仍在6%-6.5%的政策区间内。 我认为你不必为此担心。 也就是说，中国经济具有一定的韧性。 但我们也注意到，一些趋势性现象可能导致经济下行，一方面是因为基数效应，另一方面是因为大家的信心可能需要加强。 如果能做出一些相应的政策调整，我觉得可能对整个经济的稳定和进一步的可持续增长是有帮助的。

此外，还有一个令人头疼的通胀问题（CPI）。 如果你关注这个研究，你就会知道中国的通货膨胀基本上是一个猪周期。 今年非洲猪瘟的影响其实还是挺大的，对CPI的拉动作用比较明显。 我觉得可能是2.5%，甚至更高一点，这是完全有可能的。

在历史进程中，我们看到，尽管出现了各种不利的食品冲击，但我们普遍认为，通胀并没有超出预期很多。

现在大家就比较纠结了，因为经济略有下行，但通胀略高，会不会造成滞胀？ 滞胀很麻烦，因为政策空间受到抑制。 我们认为好消息是，虽然通胀率似乎有点高，但总体上是可控的。

进入三季度，作为全球货币政策主要引擎的美联储或将适时实施新一轮货币宽松政策。 也就是说，美联储可能会在不缩减资产负债表的情况下降息。 因为全球资本流动满足一种利率套利的交易结构：当美联储加息时，其他人通常不得不加息。 否则，汇率会带来一定的冲击，资金就会流出。 现在，美国不加息，其他国家都松了口气。

从这个角度来看，如果在后续的增长中进行一定的政策对冲，比如适当下调准备金率或者利率，能够充分支撑整个经济的底部或者弹性。 总体而言，我们对经济增长质量提出了更高要求，经济增长速度可能会出现一定程度的放缓。 只要结构优化了，我们认为完全可以理解。

它是资产还是货币？

数字货币能否改变世界货币格局？

财经早餐：今年以来，数字货币掀起一波反弹浪潮。 与此同时，名人孙宇晨以460万美元的高价获得与巴菲特共进午餐的机会，再次引发市场对比特币价值的热议。 众所周知，巴菲特认为比特币是泡沫。 这样一个拒绝泡沫的投资大亨，午餐请了名人孙宇晨。 这是否意味着看空但不做空？

邵宇：这是一个很有意思的问题。 这让我想起了一部叫《西虹市首富》的电影。 里面还提到主角跟巴菲特吃饭，然后他买什么股票都会涨。

我对比特币有自己的看法。 每个人都认为它是一种货币，但实际上比特币不是一种货币，而是一种资产。 因为没有一种货币可以从几毛钱、几毛钱一下子涨到两万美元，然后再跌到三四千美元左右。 货币需要稳定才能有足够的购买力，所以它就像一种稀缺资产。 2018年，受包括流动性萎缩在内的诸多黑天鹅的影响，比特币下跌近80%，是受伤最重的风险资产，但今年比特币反弹了150%。 所以它肯定不适合作为一种货币，更像是一种资产。

或许比特币的初衷就是为了能够抵挡住这么多流动性的释放和印钞机。 于是，它成为了最好的投机标的，比特币的价格也因此经历了大起大落。 当货币供应量增加时，它会立即上升； 如果稍微拧紧，它就会掉下来。 因此，我认为您在投资货币或特定资产时必须非常小心。

近日，Facebook 发布了 Libra，在业界引起了不小的轰动。 人家说这是大Q币，没什么特别的。 但是你要知道Q币是不支持VISA或者PayPal等主流金融机构的，完全是不同的游戏规则。

其实是区块链还是新的数字货币都没有那么重要。 它只是世界上最大的超级公司发行的中心化货币。 这种货币有主流金融机构的支持，所以如虎添翼。 ，得到了更广泛的应用。

我们以前认为货币必须由主权国家发行，但现在，它可以由拥有30亿粉丝和声誉的社交公司发行。 这可能是未来的趋势。 当然，它与主权货币之间可能会发生各种斗争和对抗，这给我们带来了启示，无论是采用区块链技术还是去中心化技术，未来我们要达到什么样的货币地位？ 即便是数字货币，到底要不要由央行发行，或者私募能否成为未来的趋势，我们认为还有待观察。

总的来说，我们觉得中国肯定会采取相应的反制措施，否则我们在竞争中会处于相对劣势。 因为Libra不是要和PayPal、微信、Q币等竞争，它的目标是直接和美元、人民币、欧元竞争。 因此，我们必须有非常清晰的认识和足够的前瞻性措施，才能做出明确的反应。

金融早餐：因为锚定美元或者一篮子货币，从另一个角度来说，很难替代法定货币。

邵宇：一开始我们都知道是锚定某个币种。 比如信用货币的发行逻辑是这样的，跟着黄金走吧？

财经早餐：是的。

邵宇：然后黄金就消失了，它是纯信用创造的，为什么？

金融早餐：它是自循环的吗？

邵宇：是的，不仅是自流通，而且大家都信任。 为什么比特币是个问题？ 因为它的存量有限，跟不上整体经济的增长，就像黄金一样，所以更像是一种资产。 现在黄金也像一种资产，而不是货币，没有人再用黄金支付了，那是几千年前的事了。 如果能够控制一个合适的币值，并且有一定的成长空间，理论上，Libra作为一种货币是有可能的。

服务实体与控制风险之间

金融机构应该如何平衡？

金融早餐：金融回归服务实体经济也是我们目前提倡的。 然而，在缓解小微企业融资难融资贵问题上，有两种声音提出解决方案。 第一种认为，中小企业应该得到中小银行的支持； 第二个认为大银行应该发展Fintech（金融科技）来降低风控和审计的成本，这也是可以解决的。 你支持哪种观点，为什么？

邵宇：我觉得他们都有自己的优势，还是性价比的考虑。 因为大公司有大银行做后盾是天经地义的，全世界都是这样。 中国所谓的中小微贷款的起点是500万以上。 事实上，它不能更小。 因为大银行放500万，意义不大。 现在很多科技公司，比如阿里小贷，可以到8000块钱，工行8000块钱就不做生意了。

金融早餐：没错。

邵宇：金融科技当然可以提供一些帮助，但是不管是银行巨头自己转型，还是一些互联网巨头拿到金融牌照进入渗透，我觉得都可以，因为大家会发现一个关键地方的平衡——平衡的性价比。 我在技术上投入的订单成本与我获得的贷款收入相称。 因为这是一门生意，我投那么多钱，技术不赚钱我肯定不会做。 总的来说，我认为世界的趋势是这样的。 大银行对大公司，小银行对小公司，基本上金融科技公司可能对无数的微利个人或小微企业。 这就形成了一个分层结构。

财务早餐：分三类。

邵宇：对。

经济型早餐：会比较合理。

邵宇：在这种情况下，我想特别提一点。 所谓融资难、融资贵，还是贷款的问题。 中国真的缺贷款吗？ 真的不缺贷款。

金融早餐：缺乏直接投资。

邵宇：缺的就是股权，因为我们现在的杠杆在不断的上升。 银行服务于实体经济。 服务越强、服务越好，释放的贷款就会越多。 更多的贷款意味着更多的债务，更多的债务。 越多，杠杆越高。 不管你怎么努力，就是这样。 我们现在需要什么，需要更多的资本，因为资本注入一个公司之后，整体的杠杆就降低了。 所以，我们认为需要科创板这样的创新来提供股权，这样才能真正达到服务实体经济的目的。

金融早餐：要从根本上解决这一问题，应大力发展股权投资。

邵宇：对。

事实上，科创板的推出并没有所谓的完美时机

财经早餐：科创板将于6月13日正式开市，稳定的市场环境将助力科创板在实践中不断完善。 但近期上证指数从2440点冲上3288点后回落至目前的2900点。 这样的市场环境将如何影响科创板的投资？

邵宇：我们一直希望在完美的时间推出完美的创新，但历史经验告诉我们，完美的时间是不存在的。 我们希望在风平浪静的时候能够安安稳稳的做一件事比特币生产采用了什么技术，但是我们都处在一个百年的境地，你想象不到我们会整天风平浪静。

所以我们认为关键一方面在于充分的投资者教育，让大家真正了解它的核心是什么。 是信息公开，然后是市场化决策。 至于上线的时机，目前来看，不能说特别贵，也不能说特别便宜，还是有一定的投资价值的。 我们认为这是一个相对成熟的时期。 此外，科创板作为金融供给侧改革中尤为重要的一环，常言道时不我待，机不可失，应尽早推出。 当然，稳定的话，就是市场需要的。

游戏的力量会慢慢平衡它。 毕竟还有五个交易日可以充分释放比赛的气势。 因此，我们认为投资者可能还需要做更细致的研究。 因为这是机构投资者和非常有经验和成熟的高净值投资者之间的博弈，所以会更加激烈。 提醒大家多做有针对性的研究，才能真正在科创板的浪潮中有所收获。

金融早餐：要回归到科创板本身的市场定价基础上。

邵宇：对。

深度城市化

中国经济发展的终极动力！

财经早餐：我国一贯奉行区域均衡发展。 你的新书《预见未来》也提到，深度城镇化是新三驾马车之一。 另外两个是消费升级和“一带一路”倡议。 但从世界发达经济体的成功经验来看，凡是成功的城市群，往往都会聚集大量资源，形成单边流入的趋势。 我们想知道，你说的深度城镇化只是针对长三角、珠三角的深度城镇化，还是更广泛的深度城镇化？

邵宇：我们之前一直在争论一个问题，就是区域之间要不要完全平衡发展。 我们应该投资农村地区的小城镇，还是应该专注于超级城市？ 慢慢地，已经有了一些答案。 我们的发展经验告诉我们，人流、物流、资金流必须向一些核心节点城市和城市群集中，发展小城镇并与特大城市相结合，最终形成新一代城市群的战略。

为什么叫深度城镇化，不是单纯的城市群战略。 因为我们在之前的城市化中就是这样做的，基本上是采用一种新的城市模式。 比如上海的浦东新区，30年前全是农田。 新型城镇化（城镇化1.0状态）怎么做其实很简单。 过江隧道修好了，地铁穿了过去，市政府和区政府也搬到了那里。 这不会流行。 然后建一个工业园区，比如金桥加工区，然后卖地，卖连阳，经营城市。 其核心逻辑是土地城镇化。 需要土地来吸引更多的流动人口居住，这就完成了城市化，称为新城市模式。

但是，它也有很多后遗症，我一直在说，它最大的后遗症之一就是春运，这是我们这个星球上最大规模的哺乳动物迁徙。 但这自古以来就没有。 这只是上世纪90年代允许人们去南方沿海地区工作时出现的现象。

为什么叫深度城市化？ 因为这个过程中有2亿农民工，实际上是一个来回。 如果是深度城镇化，我希望未来在一些核心城市群里，这些人能够真正安居乐业。 那么再加上1.5亿左右，也就是说最后所谓的深度城市化，加上城市群原有的5亿人，未来15到20年可能会有3.5亿人口. 生活在这些超级城市群中，这就是深度城市化，我们认为这可能是中国经济发展的一个特别终极的驱动力。

但是我们要提醒一点，他们和第一批5亿进城的人不一样，他们的购买力可能没有那么强，因为他们中有很多是农民工。 比如我们在路上遇到的，像快递小哥，在上海或者一线城市需要更多的人力资源才能过上体面的生活。 如何为他们提供体面的工作、体面的生活环境和可持续的公共服务，才是深度城镇化真正需要做的。

而当他们能够在城市群中幸福生活时，中国将成为人类历史上最伟大的奇迹！

金融早餐：因此，深度城镇化不仅仅是表面的硬件，更需要软件融入其中。

邵宇：对，需要制度变迁，需要以人为本的城镇化。

房地产企业抢地的同时进行集约

如何把握楼市投资机会？

财经早餐：说到楼市，我们的使命是住房不炒。 不过，据中原地产近期公布的数据显示，1-5月，全国50个重点城市土地出让金合计1.59万亿元，同比增长12.3%，其中土地出让金二线城市收费同比上涨81%。 说明房地产企业拿地积极性很高。 同时，1-5月，房地产行业出台调控政策多达205项，同比增长近30%。 基于以上现象，您认为下半年楼市的投资机会和风险是什么？

邵宇：房地产对中国很重要，因为我们还没有离开城市化的高潮期，尤其是15到20年还有一轮深度城市化。 也就是说，不动产的空间还是有的，只是这个空间跟以前不一样了。 以前可能已经全面开花，核心城市的资产会更值钱。 现在看来，未来的趋势会变成这样。 在城市化深度发展的核心城市群，房地产具有一定的增值和保值空间。

为什么强调房住不炒的政策？ 很简单，因为按照现在的价格，中国整个房地产的价值接近450万亿元。 我们一年的GDP是90万亿，房地产的总价值是GDP的五倍。 同时，整个中国房地产市场的总价值相当于美国+欧盟+日本房地产市场的总和。

在我们居民的资产配置中，股票很少，房地产配置太多，集中了居民75%的购买力和财富。 众所周知，分散投资是一个基本原则。 现在集中了这么多，一旦出了问题，就麻烦了。 因此，我们认为推出房住不炒的政策是正常的。

关于房地产投资，我建议在核心城市群，一二线。 如果你看拿地的话，很明显这次大家拿的都是一二线的地，一二线城市周边的卫星城。 三四线有前提条件，只能在超级城市群周边部署，其他地方没有机会。

金融早餐：结构分化也很严重。

邵宇：很认真。

中国经济要转型突破？ 深度参与新一代全球化！

金融早餐：“走出去，引进来”是中国参与经济全球化的最重要途径。 越来越多的中国企业走出去，成为海外业务发展的领头羊。 此前，联想一直处于风口浪尖。 很多人都为中国的跨国公司发出了一种仿佛“走出去就回不来”的担忧。 那么你认为为什么会出现这种声音呢？ 二是要不要出去？ 第三，我们到底怎么出去？

邵宇：我觉得这是一个很重要的问题。 出去，你要去哪里？ 比如地理方面，去一带一路沿线稍微穷一点的国家，或者去欧美比较发达的国家。 出去，你在做什么？ 做产能投资，绿地投资，或者买一些资产。 有了这样的区分，我觉得问题就很清楚了。

如果去发达国家，主要是买一些核心资产和不动产，可能买点技术，但前提是你能买得起。 在欠发达国家，可能会投入产能，但可能需要资源和市场。 所以我们觉得我们要权衡一下，有时候全球配置，可能需要安排一些海外资产，包括新兴市场的资产，或者发达经济体的资产，可能起到对冲作用或者组合作用。

最近大家看到很多大财团在海外有很多项目。 他们买的可能不是我们特别想要的技术，而是一些不动产或者一些金融资产。 目前，这种投资相对处于国家控制之下。 比较严格。 如果是为了获得市场、优质技术、资源等，国家还是比较鼓励的。 比如在“一带一路”沿线国家投资建厂，或者投资矿山、水电站，都是比较支持的。

为什么要出去？ 走出去其实就是新一代的全球化。 我们之前成功的秘诀是什么？ 很简单，就是把美国或者欧洲最先进的技术和资本引进中国。 然后开办了很多公司，开始生产。 为什么要在这里生产？ 因为中国的土地和劳动力比较便宜，然后把这个东西卖给全世界，可能是跨国公司的商品，但是是Made in China。 苹果显然是在加州设计，最后在中国组装。 这是一个典型的例子。

中国想重复这样的过程。 中国到周边国家去寻找这些资源、市场和人口红利。 如果把前端的技术和资金掌握在自己的手中，就会对整个全球化进程更有信心。 这就是我所说的全球化4的过程。而且这个过程相对来说，决策者更支持。 因为这是为了中国的长远考虑，当我们的人口红利已经消失的时候，我们身边还有那么多印尼、越南、印度的人。 在机器人没有突破之前，我们觉得利用人口红利，发现新市场，就像复制中国的成功经验一样，还是很有吸引力的，我们可以在这里赚取更多的机会。

比如日本在海外投入了大量资金，尤其是在东南亚，所以日本的海外收入超过了国内收入，因为老龄化的国内市场没有这么大的市场，所以我们说它通过重新投资海外海外投资。 重建了一个日本，所以它的国民生产总值远远大于它的国内生产总值。 中国也想这样做。 当我们没有人口红利的时候，我们就想着别人去弄点钱和资源，形成一个新的循环。

当然，这也取决于人民币国际化能走多远。 这是一场大比赛，现在正在进行中。

未来十五年中国淘金地图！

财经早餐：最后还有一个很有意思的问题。 我们发现您会在很多公共场合使用地图。 有业内人士认为，这是少博王牌地图。 我们很好奇这张地图背后的秘密。 有着怎样的故事或宝藏？

邵宇：其实我的王牌图在业界有很多名字。 王牌图还挺多的，每次必说，相信大家都有所启发。 这张地图实际上是这样的。 这里面有两个概念。 一是深度城镇化，二是“一带一路”。 因为这张地图是中国自己未来城市群的格局。 以前大家喜欢把中国划分为一线、二线、三四、十七、八线城市。 我自己来自一个有十八线城市的小镇。 未来我们认为只有四种类型，而且画面非常清晰：第一，三个超级大湾区，一线城市群； 二是五个绿色二线城市群，是产业转移最基础的区域，被称为金十字，一个是沿京广线分布的三个城市群，一个是沿黄金线分布的三个城区水路长江； 第三，黄色代表区域或特色经济区域，可以称为三线城市； 第四，红色的地方都在延边和沿海地区，属于地缘政治和能源敏感地区。

我们认为未来中国核心发展的地理逻辑会集中在这些有色点上，这是它的一个核心结构。 深度城镇化意味着，你要买房、要投资产能、要投资基础设施、要投资公共服务，都得在这里想一想。 别的地方就别管了，性价比不行； 另外，我把它嵌入到整个亚欧大陆，我看到的是中国一带一路想要达到的效果。

所以这应该说是中国未来15年的淘金地图。 如果你找到这些核心节点，并在其中进行相应的核心资产配置，你一定会有所收获。

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